近期的台指,從8/24大跌以來,期貨一直保持著大幅度的逆價差。
而在9/2和9/9,連續兩個週選擇權的結算日當天,期貨逆價差都快速收斂,9/9甚至變成正價差,這些現象該如何應用在操作上獲利呢?
Put – Call Parity
Put – Call Parity 是選擇權評價的基礎,它的公式如下:
C – P = S – K (1 + r)^(-T)
C = 買權價格 P = 賣權價格
S = 現貨(期貨)價格 K = 履約價
r = 無風險利率 T = 時間
如果不考慮利率和時間,簡化後就變成 C – P = S – K
移項後就變成 S = C – P + K
這個式子告訴我們,同一個履約價的Call和Put,可以看成一口期貨,當合成期貨的價格和市價不同,就有套利機會。
我們以9/2當天的情形作例子
開盤 | 收盤 | |
09W1 8050call | 8.9 | 6.1 |
09W1 8050put | 127 | 0.2 |
09W1 合成期貨價 | 7931.9 | 8055.9 |
09W2 8050call | 61 | 100 |
09W2 8050put | 224 | 146 |
09W2 合成期貨價 | 7887 | 8004 |
9月期貨價 | 7768 | 7945 |
以履約價8050的選擇權來合成期貨,W1和W2的合成期貨價格如上表,可以看出在開盤的時候,W1 – W2間的價差45點,W2 – 9月期之間的價差達119點。
這邊要先建立一個觀念,不同到期日期貨之間的價差,就是期貨的時間價值,若沒什麼特別的理由,時間的價值應該是相等的。
若9/2當天,9月期貨的逆價差不收斂,結果會怎樣?
就會發生下個禮拜的時間,比這個禮拜值錢2倍的怪現象。
發現這個怪現象的人趁機進場,使得W2 – 9月期之間的價差縮小至59點,9月期與指數間的逆價差也因此縮小。
逆價差操作策略
當我們看到大幅度逆價差時,有2種策略可以運用
1. 作多期貨 + Sell Call + Buy Put
在同一個履約價Sell Call + Buy Put,等同於期貨空單。
以前面9/2當天的例子來說,開盤時在W2週選Sell Call + Buy Put,收盤虧損117點,但9月期貨多單可獲利177點,合計獲利60點,風險極低。
2. 作多期貨 + Sell Call
上個策略適用在有超過2個天期以上的期貨 & 選擇權價格可供參考的狀況,且風險極低。
若可以忍受較大的風險,或是在非結算日,交易量較大的只有當週及當月,沒有第三個天期輔助判斷時,我們可以省略Buy Put的部分,只做Sell Call,這就是以往曾介紹過的『週週現金流』策略。
以9/2當天的例子來說,開盤時W2週選8050Call 價格61點,若選擇價平的W2週選7900Call 價格136點;
收盤時W2週選8050Call 價格100點,若選擇價平的W2週選7900Call 價格189點,Sell Call的虧損分別為39 / 54 點,
加上9月期貨多單的獲利177點後,合計獲利138 / 123點,均較策略1優,但有下跌風險。
這兩個策略都能低風險賺到價差收斂的利潤,至於該選哪一個用,還是得考量自身的風險承受度。