逆價差操作策略

近期的台指，從8/24大跌以來，期貨一直保持著大幅度的逆價差。

而在9/2和9/9，連續兩個週選擇權的結算日當天，期貨逆價差都快速收斂，9/9甚至變成正價差，這些現象該如何應用在操作上獲利呢？

Put – Call Parity

Put – Call Parity 是選擇權評價的基礎，它的公式如下：

C – P = S – K (1 + r)^(-T)

C = 買權價格 P = 賣權價格

S = 現貨(期貨)價格 K = 履約價

r = 無風險利率 T = 時間

如果不考慮利率和時間，簡化後就變成 C – P = S – K

移項後就變成 S = C – P + K

這個式子告訴我們，同一個履約價的Call和Put，可以看成一口期貨，當合成期貨的價格和市價不同，就有套利機會。

我們以9/2當天的情形作例子

	開盤	收盤
09W1 8050call	8.9	6.1
09W1 8050put	127	0.2
09W1 合成期貨價	7931.9	8055.9
09W2 8050call	61	100
09W2 8050put	224	146
09W2 合成期貨價	7887	8004
9月期貨價	7768	7945

以履約價8050的選擇權來合成期貨，W1和W2的合成期貨價格如上表，可以看出在開盤的時候，W1 – W2間的價差45點，W2 – 9月期之間的價差達119點。

這邊要先建立一個觀念，不同到期日期貨之間的價差，就是期貨的時間價值，若沒什麼特別的理由，時間的價值應該是相等的。

若9/2當天，9月期貨的逆價差不收斂，結果會怎樣？

就會發生下個禮拜的時間，比這個禮拜值錢2倍的怪現象。

發現這個怪現象的人趁機進場，使得W2 – 9月期之間的價差縮小至59點，9月期與指數間的逆價差也因此縮小。

逆價差操作策略

當我們看到大幅度逆價差時，有2種策略可以運用

1. 作多期貨 + Sell Call + Buy Put

在同一個履約價Sell Call + Buy Put，等同於期貨空單。

以前面9/2當天的例子來說，開盤時在W2週選Sell Call + Buy Put，收盤虧損117點，但9月期貨多單可獲利177點，合計獲利60點，風險極低。

2. 作多期貨 + Sell Call

上個策略適用在有超過2個天期以上的期貨 & 選擇權價格可供參考的狀況，且風險極低。

若可以忍受較大的風險，或是在非結算日，交易量較大的只有當週及當月，沒有第三個天期輔助判斷時，我們可以省略Buy Put的部分，只做Sell Call，這就是以往曾介紹過的『週週現金流』策略。

以9/2當天的例子來說，開盤時W2週選8050Call 價格61點，若選擇價平的W2週選7900Call 價格136點；

收盤時W2週選8050Call 價格100點，若選擇價平的W2週選7900Call 價格189點，Sell Call的虧損分別為39 / 54 點，

加上9月期貨多單的獲利177點後，合計獲利138 / 123點，均較策略1優，但有下跌風險。

 

這兩個策略都能低風險賺到價差收斂的利潤，至於該選哪一個用，還是得考量自身的風險承受度。