選擇權策略一覽 - 賣出蝶式&兀鷹

農曆新年就快到了，還記得買進跨式/勒式策略的使用時機嗎？

『  買進跨式/勒式適合用在行情可能大幅波動的時候，

例如：

1. 企業營收公佈

2. 企業財報公佈

3. 國內外重大政策(ex:證所稅、安倍3箭、QE……等)

4. 國內外重大事件(ex:地震、歐債)

5. 其他(選舉、長假)  』

 

過去我們曾經提過，在某些情況下，價差組合有『提升報酬率』或『降低風險』的功能。

如果你認為年假期間，國際行情會有比較大的波動，

但是又不想花費那麼多的權利金避險，

本篇介紹的『賣出蝶式/兀鷹策略』，就是種節省權利金，又不會錯過行情的策略。

策略介紹

賣出蝶式/兀鷹策略指的是同時作買權多頭價差及賣權空頭價差，兩者的差別是履約價。

賣出蝶式 => 同時買進同一個履約價的Call和Put，口數相同，履約價通常選擇價平，再賣出價外的Call和Put。

賣出兀鷹 => 同時買進不同履約價的Call和Put，口數相同，履約價通常選擇價外，再賣出更價外的Call和Put。

範例

以上圖來舉例，

賣出蝶式：買進9250 Call & 9250 Put各1口，賣出9150 Put & 9350 Call各1口，成本為付出權利金 31 + 28 – 4.7 – 2.9 = 51.4 點。

賣出兀鷹：買進9300 Call & 9200 Put各1口，賣出9150 Put & 9350 Call各1口，成本為付出權利金12.5 + 10.5 – 4.7 – 2.9 = 15.4 點。

損益分析

兩者的損益分析如同下面這個表：

損益\指數	9000	9100	9200	9250	9300	9400	9500
賣出蝶式	48.6	48.6	-1.4	-51.4	-1.4	48.6	48.6
賣出兀鷹	34.6	34.6	-15.4	-15.4	-15.4	34.6	34.6

和買進跨式/勒式策略一樣，

當行情大漲或大跌，賣出蝶式/兀鷹策略都會獲利。

兩者的差別是

賣出蝶式：Buy Call & Buy Put履約價為價平，以履約價9250為中心，虧損往兩側遞減，當漲跌幅度大於權利金收入 (在這例子中是51.4點) 就開始獲利，但超過了Sell Call & Sell Put的履約價以後，獲利就不會再增加。

賣出兀鷹： Buy Call & Buy Put履約價為價外，在買進的履約價範圍內(9200 ~ 9300)都會虧損。當漲跌幅超過買進的履約價範圍，虧損就開始減少，甚至獲利，但超過了Sell Call & Sell Put的履約價以後，獲利就不會再增加。

比較起來，賣出蝶式比較容易獲利 ( 漲過9301.4或跌破9198.6 )，

最大獲利48.6點也比賣出兀鷹多，但是也需要投入比較高的成本 (權利金51.4點)。

風險/利潤分析

我們進一步，將 最大利潤 與 投入成本(潛在風險) 作比較，可以得到下面這個表

賣出蝶式 V.S. 買進跨式

策略\指數	9100	9150	9200	9250	9300	9350	9400
買進跨式損益	91	41	-9	-59	-9	41	91
利潤/最大風險	1.54	0.69				0.69	1.54
賣出蝶式損益	48.6	48.6	-1.4	-51.4	-1.4	48.6	48.6
利潤/最大風險	0.95	0.95				0.95	0.95

同樣買進9250 Call & 9250 Put，

賣出蝶式由於成本較低，在9150~9350之間報酬率優於買進跨式，

但在9150以下或9350以上，賣出蝶式的獲利不會繼續增加，買進跨式的表現反而較佳。

賣出兀鷹 VS. 買進勒式

策略\指數	9100	9150	9200	9250	9300	9350	9400
買進勒式損益	77	27	-23	-23	-23	27	77
利潤/最大風險	3.35	1.17				1.17	3.35
賣出兀鷹損益	34.6	34.6	-15.4	-15.4	-15.4	34.6	34.6
利潤/最大風險	2.25	2.25				2.25	2.25

在賣出兀鷹及買進勒式策略的比較上，也可以看到同樣的結果。

從9250(價平)上漲或下跌100點，賣出兀鷹策略的報酬率就能高達225%，遠勝於買進勒式的117%，

但若行情繼續上漲或下跌，賣出兀鷹便賺不到後續的獲利。

 

簡單的說，在Sell Call & Sell Put的區間內，賣出蝶式/兀鷹有降低成本、提升報酬率的效果。

使用時機

和買進跨式/勒式一樣，賣出蝶式/兀鷹適合用在行情可能大幅波動的時候，

例如：

1. 企業營收公佈

2. 企業財報公佈

3. 國內外重大政策(ex:證所稅、安倍3箭、QE……等)

4. 國內外重大事件(ex:地震、歐債)

5. 其他(選舉、長假)

選擇履約價時，我們可以把Sell Call & Sell Put的履約價，訂在支撐與壓力處。

這麼做的原因是，如果行情確實有波動，卻又沒有大到突破支撐/壓力，就能達到提升報酬率的目的。 

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選擇權策略一覽 - 買進蝶式 & 兀鷹

在介紹價差策略時，曾經提過，在某些情況下，價差組合有『提升報酬率』或『降低風險』的功能。

那麼，能不能用價差組合，取代跨式/勒式策略中的買(賣)方呢？

本篇就介紹其中一種 － 買進蝶式/兀鷹策略。

策略介紹

買進蝶式/兀鷹策略指的是同時作賣權多頭價差及買權空頭價差，兩者的差別是履約價。

買進蝶式 => 同時賣出同一個履約價的Call和Put，口數相同，履約價通常選擇價平，再買進價外的Call和Put。

買進兀鷹 => 同時賣出不同履約價的Call和Put，口數相同，履約價通常選擇價外，再買進更價外的Call和Put。

範例

以上圖來舉例，

買進蝶式：賣出9250 Call & 9250 Put各1口，買進9150 Put & 9350 Call各1口，收入權利金 31 + 28 – 4.7 – 2.9 = 51.4 點。

買進兀鷹：賣出9300 Call & 9200 Put各1口，買進9150 Put & 9350 Call各1口，收入權利金 12.5 + 10.5 – 4.7 – 2.9 = 15.4 點。

損益分析

兩者的損益分析如同下面這個表：

損益\指數	9000	9100	9200	9250	9300	9400	9500
買進蝶式	-48.6	-48.6	1.4	51.4	1.4	-48.6	-48.6
買進兀鷹	-34.6	-34.6	15.4	15.4	15.4	-34.6	-34.6

從上面的表格，應該可以看出來，

漲跌的幅度小，買進蝶式/兀鷹策略才會獲利。

兩者的差別是

買進蝶式：

Sell Call & Sell Put履約價為價平，以履約價9250為中心，獲利往兩側遞減，

當漲跌幅度大於權利金收入 (在這例子中是51.4點) 就開始虧損，但超過了Buy Call & Buy Put的履約價以後，虧損就不會再增加。

買進兀鷹：

Sell Call & Sell Put履約價為價外，在賣出的履約價範圍內(9200 ~ 9300)，可以獲得所有的權利金收入。

當漲跌幅超過賣出的履約價範圍，獲利就開始遞減，甚至虧損，但超過了Buy Call & Buy Put的履約價以後，虧損就不會再增加。

風險/利潤分析

我們進一步，將 最大利潤(權利金收入) 與 虧損(潛在風險) 作比較，可以得到下面這個表

買進蝶式 V.S. 賣出跨式

策略\指數	9000	9100	9200	9250	9300	9400	9500
賣出跨式損益	-191	-91	9	59	9	-91	-191
虧損/最大利潤	-3.24	-1.54				-1.54	-3.24
買進蝶式損益	-48.6	-48.6	1.4	51.4	1.4	-48.6	-48.6
虧損/最大利潤	-0.95	-0.95				-0.95	-0.95

買進兀鷹 V.S. 賣出勒式

策略\指數	9000	9100	9200	9250	9300	9400	9500
賣出勒式損益	-177	-77	23	23	23	-77	-177
虧損/最大利潤	-7.7	-3.35				-3.35	-7.7
買進兀鷹損益	-34.6	-34.6	15.4	15.4	15.4	-34.6	-34.6
虧損/最大利潤	-2.25	-2.25				-2.25	-2.25

很明顯地，雖然獲利較少，但買進蝶式/兀鷹策略有比較好的風險值。

使用時機

和賣出跨式 / 賣出勒式策略相同，買進蝶式/兀鷹策略適合在盤整時進場。

由於買進兀鷹策略的風險值比賣出勒式小，

在操作上，可以選擇比較靠近價平的履約價，進一步提升報酬率。

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