2015年2月3日 星期二

選擇權策略一覽 - 買進蝶式 & 兀鷹

在介紹價差策略時,曾經提過,在某些情況下,價差組合有『提升報酬率』或『降低風險』的功能。

那麼,能不能用價差組合,取代跨式/勒式策略中的買(賣)方呢?

本篇就介紹其中一種 - 買進蝶式/兀鷹策略。

策略介紹

買進蝶式/兀鷹策略指的是同時作賣權多頭價差及買權空頭價差,兩者的差別是履約價。

買進蝶式 => 同時賣出同一個履約價的Call和Put,口數相同,履約價通常選擇價平,再買進價外的Call和Put。

買進兀鷹 => 同時賣出不同履約價的Call和Put,口數相同,履約價通常選擇價外,再買進更價外的Call和Put。

範例

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以上圖來舉例,

買進蝶式:賣出9250 Call & 9250 Put各1口,買進9150 Put & 9350 Call各1口,收入權利金 31 + 28 – 4.7 – 2.9 = 51.4 點。

買進兀鷹:賣出9300 Call & 9200 Put各1口,買進9150 Put & 9350 Call各1口,收入權利金 12.5 + 10.5 – 4.7 – 2.9 = 15.4 點。

損益分析

兩者的損益分析如同下面這個表:

損益\指數

9000

9100

9200

9250

9300

9400

9500

買進蝶式

-48.6

-48.6

1.4

51.4

1.4

-48.6

-48.6

買進兀鷹

-34.6

-34.6

15.4

15.4

15.4

-34.6

-34.6

從上面的表格,應該可以看出來,

漲跌的幅度小,買進蝶式/兀鷹策略才會獲利。

兩者的差別是

買進蝶式:

Sell Call & Sell Put履約價為價平,以履約價9250為中心,獲利往兩側遞減,

當漲跌幅度大於權利金收入 (在這例子中是51.4點) 就開始虧損,但超過了Buy Call & Buy Put的履約價以後,虧損就不會再增加。

買進兀鷹:

Sell Call & Sell Put履約價為價外,在賣出的履約價範圍內(9200 ~ 9300),可以獲得所有的權利金收入。

當漲跌幅超過賣出的履約價範圍,獲利就開始遞減,甚至虧損,但超過了Buy Call & Buy Put的履約價以後,虧損就不會再增加。

風險/利潤分析

我們進一步,將 最大利潤(權利金收入) 與 虧損(潛在風險) 作比較,可以得到下面這個表

買進蝶式 V.S. 賣出跨式

策略\指數

9000

9100

9200

9250

9300

9400

9500

賣出跨式損益

-191

-91

9

59

9

-91

-191

虧損/最大利潤

-3.24

-1.54

-1.54

-3.24

買進蝶式損益

-48.6

-48.6

1.4

51.4

1.4

-48.6

-48.6

虧損/最大利潤

-0.95

-0.95

-0.95

-0.95

買進兀鷹 V.S. 賣出勒式

策略\指數

9000

9100

9200

9250

9300

9400

9500

賣出勒式損益

-177

-77

23

23

23

-77

-177

虧損/最大利潤

-7.7

-3.35

-3.35

-7.7

買進兀鷹損益

-34.6

-34.6

15.4

15.4

15.4

-34.6

-34.6

虧損/最大利潤

-2.25

-2.25

 

-2.25

-2.25

很明顯地,雖然獲利較少,但買進蝶式/兀鷹策略有比較好的風險值。

使用時機

和賣出跨式 / 賣出勒式策略相同,買進蝶式/兀鷹策略適合在盤整時進場。

由於買進兀鷹策略的風險值比賣出勒式小,

在操作上,可以選擇比較靠近價平的履約價,進一步提升報酬率。

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